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實務中，返程投資、紅籌上市等的組織結構設計并非完全如上述那樣，而是非常靈活多樣，同時也造成監管上的困難。隨著政府對資本項目管制認識的深化，原《國家外匯管理局關于境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》（簡稱“75號文”）在實踐中的種種不足日益明顯。

為了適應國家經濟新形勢、新需求的發展，2014年7月14日，國家外匯管理局發布了《關于境內居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》（匯發[2014]37號）（“37號文”），讓此前的“75號文”同時廢止，《國家外匯管理局關于進一步改進和調整直接投資外匯管理政策的通知》（簡稱“59號文”）中涉及返程投資外匯管理的《操作規程》也相應被《操作指引》取代。

相比于75號文，37號文清晰地反映了外管局對待返程投資的最新監管思路，即“跨境流出按對外直接投資（ODI）管理，跨境流入按境內直接投資（FDI）管理”，并以此為基礎重新界定境內居民返程投資外匯管理，拓展了監管范圍。37號文在“特殊目的公司（SPV）”、“返程投資”、“境內居民”的定義方面均進行了較大的調整：

（1）相比于75號文，“特殊目的公司”不再局限于“境外融資”為目的，而拓寬為以“投融資”為目的，增加了“投資”；不再局限于“境內企業資產或權益”，而拓寬增加了“境外資產或權益”。

（2）相比于75號文，簡化并明確直接投資的方式為通過“新設、并購等方式”設立外商投資企業，并取得所有權、控制權、經營管理權等權益。

（3）“境內居民”定義區分為“境內機構”和“境內居民個人”，而“境內居民個人”則包括持有中國境內居民身份證、軍人身份證件、武裝警察身份證件的“中國公民”，以及雖無中國境內合法身份證件、但因經濟利益關系在中國境內習慣性居住的“境外個人”。

在拓展監管范圍的同時，37號文對于境內居民返程投資外匯登記手續和資金往來方面大幅放松了限制，為跨境投資手續的便利提供了外匯管理法規方面的重要支持。如允許境內居民對特殊目的公司提供資金、取消外匯收入限期（180天內）調回境內的要求、放寬了“變更登記”時間要求等。

總體而言，我們認為，“37號文”是對“75號文”的顛覆，對境內居民返程投資及VIE結構有著重大影響，返程投資的登記更便利了，灰色操作空間更少了，違規成本更高了。而對于VIE架構是否納入了返程投資的大概念底下，以及補登記程序下需要提交的文件要求以及處罰的金額是多少等問題仍有待出臺操作細則進一步明確。

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